作者:曾翔 一德期货滨海投研部（投资咨询号：Z0003110  电话：18622055012）辅助整理：张海端 一德期货滨海投研部（从业资格证号：F3048149  电话：13516271593）一、重要资讯与观点策略1. 要闻资讯中国海关总署：11月液化天然气进口599万吨，创纪录新高，同比增长48.5%。美联储12月如期加息，暗示明年加息两次、此前为三次。中国央行决定创设定向中期借贷便利，定向支持小微和民营企业。【中央经济工作会议：实施更大规模的减税降费】中央经济工作会议指出，宏观政策要强化逆周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，适时预调微调，稳定总需求；积极的财政政策要加力提效，实施更大规模的减税降费，较大幅度增加地方政府专项债券规模；稳健的货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕，改善货币政策传导机制，提高直接融资比重，解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题。（新华社）2. 本周观点及策略本周动力煤期货维持弱势运行，01合约跟随现货下跌约20个点，远月合约震荡整理，跌幅较小，期现基差明显缩窄。基本面来看，主产地煤价稳中有跌，整体销售情况依旧不佳，港口调入量虽有回升，但仍低于年度均值，整体发运不积极，港口报价持续阴跌，本周CCI5500报价较上周下跌约20个点，下游采购不积极，还盘压价明显，贸易商出货较困难，部分低价甩货，我国港口动力煤库存整体减少，市场对后期预期还是偏悲观；需求端，目前六大电日耗平稳运行在70万吨以上，与去年同期比差别不大，但库存水平远超去年同期，电厂去库存缓慢，采购需求释放有限。进口煤政策方面，目前无进一步的确切消息，维持明年1月正常通关，整体来看，受需求平稳、产量释放正常、中下游高库存以及明年1月进口煤正常通关的影响，目前供需格局宽松，价格下行压力仍在。盘面上看，远月合约抵抗式下跌，今日多头主动增仓反弹较明显，但实际支撑显得不足，策略上偏向反弹加空，注意控制仓位。3. 重点异动数据汇总二、价格走势及价差分析1. 现货价格本周坑口价格继续弱势运行，不过跌幅趋缓，具体来看，大同南郊地区继续下跌4元，陕西榆林地区及内蒙古鄂尔多斯价格均有1元的回落，整体上主产地出货情况仍不佳，销售较冷清；港口报价来看，本周港口价格持续阴跌，下游还盘压价明显，贸易商出货较困难，周五CCI5500价格593，较上周下跌21元，CCI5000更是有31元的回落；而本周CCI进口5500价格变化不大，周一小幅回落至573.1，后续一直持平运行。2. 动力煤基差走势3. 跨月价差走势4. 价差分析本周期货仍贴水现货运行，期现价格整体回落，但现货跌幅远大于期货，基差明显收窄。01合约周五基差为1.8元/吨，较上周减小1.4元/吨；03合约周五基差为23.4元/吨，环比上周减少14.4元/吨，05合约基差为32元/吨，较上周减少16元/吨，均低于去年同期水平，各合约替代品基差均减少。跨月价差上看，本周近月合约偏弱，远月合约略强，价差有所减小，01-05价差30.2元，环比上周减少14.6元，03-05价差为8.6元，环比减少1.6元。三、进口煤优势分析1. 进口煤优势本周国内海运费小幅反弹后再次走弱，内贸煤价格持续阴跌，而进口煤价格基本持平运行，进口煤优势仍继续减小，本周CCI进口5500含税价格12月21日为573.1元，较上周仅减少0.8元，平稳运行。目前进口煤政策没有进一步的确切消息，按照原指示1月进口煤会正常通关。四、北方港口供需1. 北方港口调度2. 港口库存3. 港口情况本周北方四港调入调出量均有所回升，四港日均调入量138.40万吨，环比上周增加8.51万吨，但调入量仍低于全年平均水平，四港合计日均调出145.20万吨，环比上周增加17.86万吨，略高于年度均值水平。本周在四港整体调出量高于调入量的情况下，库存有所下降，周五四港合计库存1524.5万吨，环比上周减少41万吨，但仍比年内均值高出10.07%，处于同期均值以上水平。分港口来看，本周国投京唐港库存有25万吨的增加，其他港口均呈回落态势。江内港口来看，本周库存量为1260.7万吨，与上期相比下降27万吨，弱势行情下，江内到货量减少，贸易商出货加紧。五、电厂供需1. 重点电厂2. 六大电厂3. 电厂供需分析本周六大电厂日耗均值73.59万吨，变化不大，高于同期均值水平，同比减少2.42%，库存回落到1700万吨以下，仍保持高位运行，同比高出54.83%，去库存缓慢，下游整体采购需求不足。4. 电厂日耗预测重点电厂11月日耗同比增速小幅放缓，六大电同比增速有所增加，但仍在-10%以下，电厂11月日耗水平均不及预期，表中红色数字是对今年12月情况的预测值，重点电厂来看，今年12月份的日耗推测值为448.29万吨左右，截止12月9日本月日均耗煤406万吨；六大电厂来看，今年12月份的日耗预测值为67.47万吨左右，截止本月24日六大电日耗在68.23万吨，目前略高于预期。六、水电替代效应1. 三峡流量走势2. 水电替代效应本周三峡出库流量日均值为6415.71立方米/秒，环比上周减少5.71%，同比增加13.35%，处于同期均值以上，按照3.1万立方米/秒的满发流量计算，满发率为20.70%；三峡上下游水位差日均值为109.31米，整体的水电替代效应变化不大。    七、海运状况1. 港口船舶数2. 海运费综合走势3. 运输情况本周下游电厂日耗平稳运行，耗煤水平的提升带动小部分拉运需求，但市场整体悲观依旧，港口锚地船舶数小幅增加，周五北方四港合计锚地船舶数为105艘，环比上周增加6艘，整体变化不大；预到船舶数回落较明显，周五北方三港预到船舶数合计值为17艘，较上周减少22艘。运费上来看，本周海运费反弹乏力，后半周持续回落，周五BDI指数报1279，环比上周减少122个点，CBCFI指数环比上周减少25.5个点至742.5，国内其他航线均小幅回落。八、持仓分析临近交割月，本周动力煤01合约减仓2.8万手，周五收盘价环比上周减少19.6个点，持仓集中度来看，本周多空双方持仓整体进一步趋向集中，前5名多头持仓集中度明显高于相应空头；增仓集中度来看，本周多、空单整体减少，其中多头减仓主要集中在前20名，多单减幅为38.67%，空头减仓主要集中在前5名上，空单减幅达38.89%。免责声明：本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。一德期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。本报告所载内容反映的是一德期货在发表本报告当时的判断，一德期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知服务对象。一德期货也不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于服务对象。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。一德期货不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。

李小龙中国煤炭市场网市场总监菁英汇 · 金融咖啡屋第 65 期线下沙龙分享概要 煤焦基本面分析及行情展望分享时间：2018年9月12日·晚煤炭行业市场现状分析1. 煤炭产量统计局数据，7月份全国原煤产量完成28150万吨，同比下降2.0%。1-7月全国原煤累计产量197818万吨，同比增长3.4%。CCTD数据：截止到8月20日，全国主要产煤省部分煤矿存煤2675万吨，环比增加281万吨，增长11.8%，同比减少98万吨，下降3.5%。（增加的企业集中于陕西、内蒙古、宁夏）1-7月份，全国铁路累计发运煤炭13.7亿吨，同比增长10.4%。7月份发运煤炭1.98亿吨，同比增长9.8%。 从地区分布看：7月份，山西、内蒙古、陕西等地地区同比增速超过3%；而中小型煤矿比例较高的江西、湖南、重庆等地区同比降幅较大，均超过10%。原煤生产逐步向资源条件好、竞争能力强的地区集中。从近年来现状看：我国煤炭生产供应格局逐渐发生了变化，原部分煤炭调出省转为调入省，全国煤炭供应保障压力增大。特别是东北、中南、华东、西南等地区，淘汰落后产能比重较大，煤炭生产越来越向晋陕蒙等少数省区集中，又加重了全国煤炭供应保障的难度。从后期的发展看：后期要从我国煤炭资源条件、开发布局、生产与消费结构的变化入手，科学规划煤炭开发布局，适应煤炭消费格局变化，加强煤炭运输通道建设，提高全国煤炭供应和区域应急保障能力。2. 煤炭进口① 据海关数据显示，8月份，进口煤炭2867.9万吨，同比增长13.49%；环比下降33万吨，增长1.14%。② 1-8月份累计进口煤炭进口煤炭20381.8万吨，同比增长14.7%③ 8月份，煤炭出口量48.6万吨，较上月增长6.1万吨，环比增加14.35%。1-8月，出口煤炭327.5万吨，同比下降43.8%；2018年7月，我国共进口炼焦煤930万吨，比6月炼焦煤进口量(596万吨)大幅增长56%。分析发现，7月进口炼焦煤在下旬逐渐增多，上旬进口炼焦煤242.21万吨，中旬进口炼焦煤223.98万吨，下旬进口量为463.88万吨。月底进口量达到最大主要是受澳大利亚炼焦煤在月底大幅增加的带动，7月31日进口澳大利亚炼焦煤106万吨，明显高于其他日期。据蒙古国家统计局发布数据显示，2018年1-7月份，蒙古国煤炭出口量为2081.64万吨，较去年同期的2106.16万吨，下降1.16%；出口额为16.19亿美元，较去年同期的14.09亿美元增长14.9%。同期，蒙古国向中国煤炭出口额为16亿美元，占总出口额的99.4%。甘其毛都口岸1-7月份对蒙古国煤炭进口956.65万吨，占蒙煤炭出口总量45.95%；进口贸易额10.42亿美元，占蒙煤炭出口总额的64.36%，占蒙出口中国煤炭总额的65.12%。3. 焦煤价格2018年年初到现在现货价格涨跌互现，现在从年中低点平均上涨150元/吨。低硫煤价格涨幅高于中高硫煤。以山西省临汾安泽地区低硫主焦煤为例，截止到8月17日价格累计上涨50-80元/吨，从4月份低点价格持续上涨，最低价在1450元/吨，现在价格1600元/吨。陕西、内蒙古和河北节后到现在焦煤价格也不同幅度上涨，80-100元/吨。4. 焦煤库存从目前的企业实地调研来看，焦化厂焦煤分煤种库存差异，高硫煤库存较高，低硫煤库存低，低硫煤供应紧张主要受洗煤厂关停和货运车政策调整的影响。焦化主产区布局基本都是围绕原料产地，焦化厂因为采购焦煤半径较小，利用这种优势即使在价格上涨阶段也不急于提升库存。煤炭运销协会数据，7月末，煤炭企业库存为5600万吨，环比持平；比年初的6109万吨减少509万吨，下降8.3%。国内因素：从国内焦煤煤炭企业的生产情况看，目前环保检查和安全督察的影响对于生产产区的影响开始凸显，国内焦化企业目前焦煤库存处于中等水平，两周左右的用量，随着采购量的提升低硫主焦资源的紧张局面加剧，山西、河北、山东地区的国有重点大矿基本都处于正常生产阶段，但对民营企业的生产影响比较大，对于后期国内的焦煤现货市场，我认为随着环保政策和运输结构改革的落地，焦煤现货价格会有一定的支撑。国际因素：从国外的供应来看，澳洲目前公共港口例行检修，对焦煤发运有一定影响，最近的外贸煤成交价格持续上涨，港口成交活跃，低硫煤资源价格有一定支撑。蒙古煤口岸通关车辆现在恢复到了正常水平，日均1000辆左右，内陆和西北下游的成交都比较稳定。澳洲矿方2018年新增产能500万吨左右，蒙古煤进口受政策影响较大，如果保持正常的通关水平，对于后市焦煤价格也会形成一定的压力。焦炭行业市场现状分析1. 焦炭产量8月12日，统计局发布7月份规模以上工业增加值，数据显示7月份中国焦炭产量3757万吨，同比降6.5%，环比降2.1%；1-7月焦炭产量26394万吨，同比降3.9%。2018年7月，焦炭产量大省山西省产出焦炭819.1万吨，依旧位居榜首，但是环比上个月减少27.3万吨;与去年同期相比增加74.9万吨，当月同比10.1%;山西省1-7月份焦炭累计产量为525.5万吨，累计同比9.3%。2. 焦炭出口海关总署8月份，焦炭出口量78.8万吨，同比增长15.1%；较上月减少2.8万吨，环比下降3.43%。当月焦炭出口均价1916.24元/吨，环比下降44.54元/吨。2018年1-7月份，出口焦炭639.5万吨，同比增长21.2%；均价1951.5元/吨。3. 焦炭价格国内焦炭现货价格，从七月初开始价格上涨550元/吨，山西产地出厂准一级2450元/吨，下游钢厂累计接受六轮上涨650元/吨。山东地区港口董家口和日照港焦炭库存接近258万吨，贸易商目前出货放缓，准一成交价格2500元/吨。从港口近日成交来看，产地和港口价格倒挂，成家一般4. 焦炭库存本周统计全国110家钢厂样本：焦炭库存406.19，减5.70，平均可用天数12.78天，减0.18天。全国230家独立焦企样本：产能利用率74.77%，下降0.51%；日均产量66.80减0.46；焦炭库存48.30，减12.20；港口焦炭库存：天津港58增2，连云港6平，日照港108减6，青岛董家口港150增10，总库存322增6。（万吨）焦炭现货市场，目前来看环保回头看对于产地的开工率影响非常有限，区域性的问题比较明显。山西、河北、山东部分地区都有督查组入驻，但应对环保还是游击战的形势，从目前的产量、库存数据来看，我认为焦炭的产地价格受价格倒挂和补库存放缓的影响，成交价格有一定的压力。但是从环保角度来看，2018年下半年焦炭会是爆发性增长的一年，行业利润会创历年新高。焦化行业普遍是流程短、污染大、产能落后，从国家大气污染防治计划的实施目标来看，入手来看，我认为产能升级、设备升级和排放标准的提高会倒逼焦化企业主动退出，如果后期环保限产和产能退出，产量的下降对于焦炭价格会形成支撑。3煤焦行业发展所面临问题1. 焦化产业布局规划对于后期焦炭行业发展的影响2. 4.3立方米焦炉退出对于焦化行业的影响山西省焦化主体企业共86户，均为规模以上企业。其中，独立焦化企业70户、钢焦配套企业16户（含4户已停产企业）；中央国资企业3户、地方国资企业13户，民营企业70户。已建成焦炭产能共14487万吨。其中独立焦化产能12907万吨，钢焦配套产能1580万吨。山西省已建成炭化室高度5.5米以上大机焦产能3717万吨，占比26%；炭化室高度4.3米普通机焦产能9516万吨，占比66%；热回收焦产能1254万吨，占比8%。3. 煤炭企业去产能以及产能置换对于市场的影响2018年政府工作报告中提到，2018年将继续破除无效供给，坚持用市场化法治化手段，严格执行环保、质量、安全等法规标准，化解过剩产能、淘汰落后产能。2018年再压减钢铁产能3000万吨左右，退出煤炭产能1.5亿吨左右，淘汰关停不达标的30万千瓦以下煤电机组。根据规定，相关部门将支持与自然保护区、风景名胜区、饮用水水源保护区重叠煤矿，灾害严重煤矿，长期停工停产煤矿加快退出。这几类煤矿的相应产能置换指标折算比例可提高为200%。相关部门同时支持一级安全生产标准化煤矿、优化生产系统煤矿、煤电联营煤矿、与煤炭调入地区签订中长期合同煤矿增加优质产能。这些煤矿若符合相应规定，所需产能置换指标折算比例可提高至130%~300%不等。4. 山西保护“两域”生态对于后期煤炭产量的影响根据山西省关于保护“两域”生态的会议精神，原则上8月1日起部分煤矿要求停产、限产。“两域”指自然保护区域和水资源保护区域，根据文件，自然保护区域包括46个保护区，涉及晋中、临汾、吕梁等11市，据统计，对应煤炭产能约3.1亿吨。水资源保护区域包括19个保护区，涉及太原、晋城等6市，对应煤炭产能约3.7亿吨。考虑到重合部分，“两域”合计涉及产能约6.5亿吨，占山西总产能69%。会议上指出，原则上8月1日起部分煤矿要求停产、限产，但目前尚未有明确限、停产消息。若后续限产平均执行力度在10%左右，将影响原煤产量2500万吨左右，占2017年全国总产量0.7%。5. 公转铁对于后期焦炭、焦煤运输环节的影响目前存在的问题：铁路回程疏港运力不足；火车“重去轻回”现象突出生态环境部提出，今年9月底前，山东、长三角地区沿海港口煤炭集疏港运输全部改由铁路，2019年底前，京津冀及周边、长三角地区沿海港口的矿石、钢铁、焦炭等大宗货物全部改由铁路运输，禁止汽运集疏港。中国铁路总公司已部署开展了“调整运输结构，增加铁路货运量”攻坚战，重新修订了国家铁路货物发送量，年计划完成31.18亿吨，同比增加2亿吨、增长6.9%的目标。其中，煤炭同比增加1.5亿吨、增长10.1%。 “六线六区域”，即大秦、唐呼、瓦日、侯月、宁西、兰渝六线，和山西、陕西、蒙西、新疆、沿海、沿江六区域。6. 大气污染防治计划对于焦煤、焦炭行业的影响2018年8月30日前，各地要按照重污染天气应急预案及应急响应级别，按行业、按地域进一步细化管控措施，具体到单位名称、生产地址、经纬度坐标、所属行业、停工工序、主要产品、产能规模、主要产品产量、主要污染物排放量（烟粉尘、二氧化硫、氮氧化物、挥发性有机物）、不同预警级别情况下的停限产措施、污染物减排量和减排比例等，做到“一厂一策”，并向社会公开。（责任单位：各市人民政府，省环保厅）

作者：一德期货黑色事业部 煤焦组文章发布时间：2018年8月3日原标题为《焦化去产能评估》对于近期河北、山东全面启动炭化室高度在4.3米及以下、运行寿命超过10年的焦炉淘汰工作，如果认真执行，那么到2020年焦化产能必将大幅下滑，粗略估计下滑幅度在23%。01焦化产能变动截至2018年年初，全国规模以上焦化生产企业有455家，冶金焦产能5.8-5.9亿吨，2018年焦化行业目前为止共淘汰产能（含计划淘汰）约910万吨（不含江苏地区），江苏目前确认退出500万吨，2018年全年焦化产能淘汰大概在1400万吨。而根据《焦化行业“十三五”发展规划纲要》规定，“十三五”时期，共需要化解过剩焦化产能5000万吨。2016-2017年已经淘汰焦化产能约2700万吨，2018年1400万吨，那么2019-2020年仍有至少1000万吨产能退出任务。2018年内，仍有部分新投产或在建焦化项目，这些项目计划于2018-2020年间陆续投产。粗略统计，2018年内能够烘炉投产的产能预计在1275万吨左右，2019年末-2020年初，或是一个产能集中释放的时间点，预计将有2700万吨产能集中释放。 02对于近期10 年以上4.3米焦炉淘汰问题2008年12月19日，中华人民共和国工业和信息化部公告产业〔2008〕第15号发布《焦化行业准入条件（2008 年修订）》，自 2009年1月1日起实施。其中规定：新建顶装常规机焦炉炭化室高度必须≥6.0米、容积≥38.5m³；新建捣固焦炉炭化室高度必须≥5.5米、捣固煤饼体积≥35m³，企业生产能力100万吨/年及以上。从这个文件可以理解4.3米焦炉基本是2009年之前建设的，到2018年底基本都已经达到10年服役水平。再来看一下目前4.3米焦炉产能，2016年我国4.3米及一下焦炉产能占比48.1%，而从2016年起，淘汰退出的产能也基本都是4.3米或半焦炉。截至 2018年年初4.3米焦炉大致在2.5亿产能，山西和河北占据1.36亿吨。占总的冶金焦产能的23%。如果到2020年集中退出，那么新增的2700万吨产能显然不够，后期是否有置换或者改造方案值得关注。免责声明：本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。一德期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。本报告所载内容反映的是一德期货在发表本报告当时的判断，一德期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知服务对象。一德期货也不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于服务对象。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。一德期货不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。

一2018上半年铁矿市场回顾2018年1，2月份，在执行了近4个月采暖季限产政策后，市场纷纷看好3月份的复产行情，铁矿也进入钢厂主动补库存阶段。铁矿09合约最高到达567.5元/吨。 2018年3月份，下游工地开工推迟和过高的钢材库存打破了市场对复产季一致看好的预期，下游钢材供大于求，开始下跌。同时，各地非采暖季政策频出，铁矿进入钢厂的主动去库存阶段，进入单边下跌行情。PB粉从547元/吨，跌至最低438元/吨。普式指数从2月底的79.55元/吨跌至最低63美金，普式58指数从51.11美金跌至最低40.49美金，之后再无反弹，盘面也是自下跌后一直萎靡不振，螺矿比则一直创新高，从年初的6.66涨至如今的8.3。在钢厂高利润+环保政策趋严的情况下，铁矿石即便是高品矿也开始过剩，钢厂对铁矿石质量愈加挑剔，2018年上半年现货市场品种间价差的机会也开始凸显。现货市场上因为PB指标变差，铝含量升高，包括大型国企在内的钢厂缩减了pb粉配比，同时增加了以巴混，巴粗为代表的低铝巴西粉的配比，这也造成了当下pb溢价降低和低铝粉的高溢价。pb溢价降低和不断增高的库存也成了压制盘面的主要因素，与此同时，直接代表连铁的金布巴因为折价高，被一些灵活度较高的企业用来跟巴混配比，外加库存不高，与pb粉价差逐渐缩减，成了当下支撑连铁盘面的主要因素。二N铁矿石供需演变格局1. 供应（a）国产矿产量下滑严重进口矿同比微增，但国产矿产量却大幅下滑，上半年产量累计增速均在-10%左右徘徊。原因1. 国家环保限产限制开工产量。2：国产矿大都是高成本生产，而当下铁矿价格低位徘徊，这必然导致其亏损限产乃至停产。（b）进口矿中四大矿山和非主流矿山的博弈长期以来我国对铁矿石的进口数量一直是不断递增的状态，2006年-2018年的12年间，铁矿进口由2657万吨增至9413万吨，翻了3.5倍。自2017年秋季以来，受国内环保限产影响，铁矿需求受到打压，进口开始下滑。2018年上半年我国铁矿石进口量53068.91万吨，较去年同期减少746.24万吨。然而，澳巴进口矿2018年上半年到港约46339.13万吨，较去年同期增加约3200万吨。这也意味着非主流地区的铁矿进口量在上半年较去年同比减少近4000万吨。由下图也可以看出，澳洲巴西无论是发货数量还是总占比都处于一个不断增加的状态，而非主流矿山市场却被不断挤压，最终于2013年崩盘，由进口量2000万吨下降至1000万吨。由于非主流矿山的存在，铁矿石市场并非完全的寡头市场，还保持着较高的市场竞争性。以囚徒思维逻辑，主流矿山不断提高自己的产量来获取更高的利润，势必造成铁矿供大于求，价格下跌的状态。四大矿山由于技术领先，规模大，成本普遍较低，C1成本均在20美金以下，完全成本在二三十美金，但非主流矿山则没有那么幸运，完全成本40美金之上的不在少数。伴随价格跌破其成本线，高成本非主流矿山减产乃至停产，进而给四大矿山提供了更多的市场份额，对四大矿山来讲，其增产的激励也将一直存在。2003年成立 ，2008年才发运第一船铁矿石的FMG，最高时曾背负着120多亿元美元的总负债。2012财年，其现金成本高达48美元/湿吨。2017年12月份季度生产报告公布，现金成本已降至12.08美元/湿吨，总债务降至42亿美元。FMG成本线早已不是支撑铁矿的重要因素。而Cliffs（完全成本46美元），Atlas（完全成本约48.98美元）等非主流矿山开始出现亏损。4月9日，MRL宣布收购Atlas Iron Limited的全部股份（现已夭折，由RoyHill和FMG之间竞争），6月13日，MRL又宣布将收购Cliffs。高成本非主流矿山的退出意味着，铁矿底部的支撑也在逐渐下移。（c）2018年上半年，四大矿山内部供应也出现了分化据四大矿山财报统计，二季度力拓发运量约0.855亿吨，100%完成目标。必和必拓产量约0.71亿吨，100%完成目标。FMG发货量0.465亿吨，100%完成目标。淡水河谷总产量1.096亿吨，但据了解，受天气以及巴西罢工的影响，淡水河谷销量远不及产量。预计下半年，巴西铁矿发运还会放量。2. 需求端自去年11月以来，华北，华东刮起了一波环保风，根据我的钢铁网数据，钢厂产能利用率，铁矿日耗，疏港量均有下滑，明显压制了铁矿的需求，这一点在以唐山，邯郸钢厂上体现得尤为明显。因为环保限产，钢厂铁水产量不足，为满足炼钢需求，钢厂纷纷加大废钢比提高产出，下图废钢相对铁水溢价约700元也证明了这一情况。3.  汇率在当下人民币大幅贬值的背景下，以人民币计价的国内商品，包括港口铁矿现货，估值会有相应提高。国内贸易商因为要付出更高的成本去购买美元漂货而更偏向于港口现货，也将会使得铁矿内外价差缩小。由下图可得，汇率如果波动0.1，对应港口现货价波动6.96元/干吨，如果汇率从6.5跌到7，则港口现货估值应上涨39.8元/吨。三N2018年下半年供需预判1. 供应对下半年四大矿山发货量评估，根据矿山2018财年的目标，预计下半年力拓要发货1.692亿吨，预计比上半年增加0.034亿吨。BHP新财年目标为2.73-2.83亿吨，下半年发货预计1.39亿吨，预计与上半年增加0.05亿吨。淡水河谷还要发货2.19亿吨，平均每季度1.095亿吨，预计比上半年增加0.484亿吨。FMG新财年目标为1.65-1.73亿吨，下半年发货预计0.84亿吨，预计与上半年减少0.012亿吨。四大矿山下半年发货量预计增加0.556亿吨，增量主要来自于Vale。在价格持续低迷的情况下，非主流矿山和国产矿山预计会继续减产，对冲掉四大矿山的增量。如上图（资料来源：Metalytics），其包含铁矿产能约占世界铁矿产量60.14%。2018年上半年普氏62%指数平均价为69.8美元。如果下半年普氏62%均价继续下跌至65美元，国产矿和非主流矿山则相对应减少约1.064亿吨的矿山产能，则下半年将减少约0.532亿吨的铁矿产量。如果普氏62%价格跌至60美金左右，则国产矿和非主流矿下半年将减少约0.981亿吨的铁矿产量。综上所述，假设铁矿普氏62%价格跌至65美金左右，且非主流矿山发运量=产量，则下半年全球矿山发运量预计将增加约0.024亿吨。若普氏62%价格跌至60美金左右，则下半年全球矿山发运量预计将减少约0.425亿吨。7月份因为四大矿山检修，发货量与到港量大幅减少，短期内支撑了盘面。7月澳巴铁矿预计到港量约7296万吨，环比减少约362万吨。2. 需求端铁水产能增加根据我们预测，预计后期铁水新增产能最大可达3200万吨。风险在于下半年环保限产继续发力以及产能投放不及预期。综上，叠加限产量以及新增产能的因素，我们预估下半年新增铁水产量840.64万吨，较上半年新增铁矿需求约0.134亿吨。 四N品种间价差1. PB，金布巴，巴混《高铝矿之殇-对巴西粉溢价升高的分析》作为国内配矿的首选，进口矿中的标杆-PB粉，在全国的使用量无疑是各矿石中最大的。然而近一两年，PB的Al含量一直呈增高态势，这也导致了普氏指数对铝的罚扣从2017年初的0.3暴涨至如今的8.65，为了中和愈来愈高铝的PB并填补国产矿产量下滑带来的缺口，巴粗，巴混开始受钢厂青睐，同时硅的普氏罚扣也在大幅下滑，淡水河谷东部，东南部系统产量下降，巴西粉逆袭，相对PB溢价显著提升，高品矿卡粉相对PB也迎来了一波大涨。与此同时，同为中品矿但却高硅高铝的金步巴也因普氏指数罚扣增大而遭到殃及，相对PB折价也是越拉越大，成本优势凸显，一些相对灵活的钢企开始逐渐采用金步巴+巴混的方式。但对大钢厂来说，即便吨钢净利润相对民营企业并不丰厚，由于其明显的规模效应和稳定的订单，只要他们能保证产量，效率，每年的总利润是也是绝对可观的。因此，国有大钢厂即便成本低，从来不愿用较差的原料，但他们却愿意为优质原料的高溢价买单。据安徽某国有钢厂反映，Pb指标下滑是显而易见的，他们也已减少PB的使用量，调研过程中的几家大钢厂还反映，烧结性能差的金步巴不管成本是否合适，是从来不用的，最多是少量使用。基于此，我们可以解释为什么尽管金步巴相对PB已无成本优势，但价差却还在缩小，而巴西粉的溢价还在持续升高。进入8月份，伴随着淡水河谷下半年发运量的增加，高硅低铝的巴西粉也将不再紧缺。另一方面，力拓改善pb，将铝控制在2.2左右，也使得之前性价比已经凸显的pb粉开始受到钢厂关注。预计下半年钢厂将重新调换配比，增加pb粉使用量。中品澳粉的基本面较巴西粉将有所改善。2. 卡粉，PB，超特Fe品位是铁矿石和成材利润最为息息相关的指标。自2016年开始不少钢厂就纷纷扭亏为盈。对钢厂来说，采用高品位铁矿石，提高铁水产出就势在必行。进入2018年环保限产已呈常态化，很多钢厂铁水产量并不能满足其需求，这就更加剧了钢厂对高品位铁矿需求的紧迫性。另外，前文提到的pb粉指标下降，也影响了其与超特，卡粉的价差。3. 混合和超特同为FMG主流产品，2018年超特粉和混合粉库存出现两极分化走势，并且这一趋势仍在延续。短短6月时间，北方六港混合粉库存从1000万吨下降至如今的376.4万吨，降幅达62.36%。而超特粉库存从年初的1100万吨涨至如今的1966万吨，涨幅约78%。混合-超特粉价差也相应地从20元涨至68元。其实根据点钢网数据，两者发货量并没有太大的差距，之所以库存两极分化，也是因为前文所提到的铝和铁的影响，相对超特粉高品低铝的混合粉自然是更加受到钢厂的青睐。基于此，FMG开始下调混合粉折扣，由3月份的35%，下降至当下的29%。4. 进口块矿，球团溢价块矿，球团，烧结矿是高炉产铁水的三大铁元素原料。2018年环保风，烧结，球团产能都或多或少地被限产，唐山是烧结竖炉重点限产区域，唯有清洁原料块矿不受影响，开始受到钢厂青睐，根据钢联网统计，自2018年1月以来，块矿入炉配比增加了1%，也就是相对于之前增加了近10%的用量。由图中可得，球团入炉配比过去半年下降了1.5%，但进口球团溢价却在不断刷新高。主要原因：1. 因为澳洲粉Al含量升高，低铝球团更加受到钢厂青睐。2. 国产铁精粉产量下滑（详见前文）。3.钢厂自有球团产线受限产影响，球团产量下滑。4.国外球团产量受限：英美资源旗下Minas-Rio发生管道事故，复产时间到2018年4季度，2季度产量10.6万吨；2018年上半年产量315.5万吨，同比下降64%，影响球团产量1000-1200万吨；Ferrexpo第二季度球团产量环比下降2.9%，主要是受到球团矿生产线65天设备例行检修的影响，目前检修已经结束。但是7月下旬唐山高炉的限产，对块矿需求将有明显打压，之前因为高溢价京唐港块矿库存也已囤积不少，块矿的高溢价也将难以持续。五N铁矿行情展望铁矿上半年一直维持供需双弱的格局。下半年铁水产能尽管相对上半年有增量，但由于环保限产，使得铁矿需求难以放量。供应端，上半年澳洲三大矿山发货稳定，7月份因矿山检修而使发货量短暂减少，但8月份后发货量将会恢复；淡水河谷因为天气，罢工等原因，上半年发货不及生产量，预计下半年发运还会放量，这也将会遏制当下巴西粉的高溢价。而铁矿供给端的削减仍将来自非主流矿山和国产矿。伴随着铁矿价格的下跌，一些高成本矿山必将被淘汰；国内的环保限产也将继续压制国产矿产量。综上所述，铁矿目前整体依旧处于主动去库存的状态。策略推荐：单边方面。目前铁矿盘面对应金布巴并无太大波动性，单边没有太大机会。短期因为四大矿山季节性检修发运量减少，铁矿整体会维持强势，但进入8月份后矿山发运继续增加后，尤其以淡水河谷增量最为明显，铁矿单边仍将维持震荡格局。套利方面。因为环保，使得螺纹和铁矿上下游之间的市场调节作用大幅减弱。螺纹并未因当下市场高利润而增加产量，而且高利润下钢厂对原料也无强烈补库的意愿，从而限制了铁矿需求。进入8月后，四大矿山发货量也将恢复。因此，在环保限产维持常态化，限制产能有不断增加，且中高品主流矿供应增加的情况下，我们推荐逢低做多螺矿比。期现套利方面。伴随着淡水河谷下半年发运量的增加，高硅低铝的巴西粉也将不再紧缺。另一方面，力拓改善pb，将铝控制在2.2左右，也使得之前性价比已经凸显的pb粉开始受到钢厂关注。预计下半年钢厂将重新调换配比，增加pb粉使用量，可推荐多pb，空盘面，金布巴，巴混以及巴粗。伴随着唐山高炉的限产，使得支撑块矿溢价的逻辑反转，块矿溢价也开始下调。但唐山烧结竖炉的持续限产仍限制了其回调幅度。后期应持续关注唐山邯郸两地烧结竖炉的限产情况对块矿溢价的影响，推荐空块矿买盘面。

作者： 一德期货黑色事业部 合金组报告发布时间：2018年5月21日交割总结（速读）1. 从本次1805合约交割情况看，锰硅交割总量达8750吨，相比1801合约27720吨大幅下滑，卖交割动力不足是带动交割量下滑；硅铁交割总量达9275吨，再创上市以来交割量新高，丰厚的卖交割利润带动本次交割量大幅增长。同时，锰硅交割结算价达7322元/吨，硅铁交割结算价达6316元/吨。2. 主动卖交割利润驱动是本次SF1805合约交割量大幅增长的主因。据市场现价采购卖交割（天津仓库）利润监测，硅铁出现主动卖交割周期主要集中在4月13至4月19日期间。卖交割利润均值约250元/吨左右。相对硅铁而言，硅锰并没有出现较为集中的主动卖交割周期，短暂的卖交割机会出现在4月17日至4月19日期间，卖交割利润均值约30元/吨左右。3. 本次1805合约期现基差回归效果显著。进入交割月，两硅1805期货合约基差逐步收窄。临近最后交易日，期现市场基本完成基差回归。其中，硅铁此次回归方式为由前期现货贴水过大修正，向期货价格逐步回归为主。4. 两硅1805合约交割方式仓库、厂库均有。硅锰仓库交割主要集中在天津魏王，厂库交割集中在中国矿产、内蒙普源。硅铁主要交割量来自天津魏王、东之桦仓库，厂库交割为西金矿业与青海福鑫。5. 由于本次锰硅现货市场持续走弱，盘面卖交割意愿较强。故卖方相对较为集中；硅铁从交割结算价与目前现货市场价格对比分析，此次硅铁交割更有利于买方，故买方相对集中6. 从锰硅买方接货后续评估分析，参考河钢5月钢招定价，锰硅可选择供钢厂销售，仍有利润；目前现货贸易销售无利润。 若接货后现货销售受阻，也可选择抛1809合约，进行对冲获取基差收益，截至16日，基差为-264元/吨。硅铁买方接货后，参考河钢5月最新招标价，供钢厂已经没有利润空间。参考目前现货市场价格进行销售仍有利润空间300-400元/吨；若抛远月1809合约，基差为-576，若基差回归，也将有较好的基差收益。综合评估，买方接货后，可及时进行现货销售，若暂时无法寻到下游接货方，建议抛远月1809合约，对现货头寸进行保护，锁定基差收益。提示：硅铁若抛1809合约，6月份标准仓单需注销，后再重新注册标准仓单。交割报告（正文）一、期货合约交割信息1.交割基础数据汇总请点击此处输入图片描述请点击此处输入图片描述本次锰硅1805合约交割情况，交割量达8750吨，相比1801合约27720吨出现大幅下滑，卖交割利润动力不足是本次交割量大幅下滑的主因。同时，1805合约交割结算价7322元/吨，相比1801合约交割结算价8340元/吨，下跌1018元/吨。硅铁1805合约从交割量情况看环比1801合约5355吨出现大幅增长，交割量达9275吨，创品种上市以来交割量新高，丰厚的卖交割利润是1805合约交割量大幅增长的原因。但交割结算价相比1801合约8280元/吨，下滑至6316元/吨。2. 交割利润主动卖交割利润驱动是本次SF1805合约交割量大幅增长的主因。据市场现价采购卖交割（天津仓库）利润监测，硅铁出现主动卖交割周期主要集中在4月13至4月19日期间。卖交割利润均值约250元/吨左右。相对硅铁而言，硅锰并没有出现较为集中的主动卖交割周期，短暂的卖交割机会出现在4月17日至4月19日期间，卖交割利润均值约30元/吨左右。请点击此处输入图片描述请点击此处输入图片描述3. 期现基差回归本次1805合约期现基差回归效果显著。进入交割月，两硅1805期货合约基差逐步收窄。临近最后交易日，期现市场基本完成基差回归。其中，硅铁此次回归方式为由前期现货贴水过大修正，向期货价格逐步回归为主。请点击此处输入图片描述请点击此处输入图片描述4. 交割注册仓单请点击此处输入图片描述请点击此处输入图片描述本次锰硅1805合约交割方式为仓库、厂库。仓库交割主要集中在天津魏王，厂库交割主要集中在中国矿产、内蒙普源。硅铁交割方式，仓库、厂库均有交割。主要交割量来自天津魏王、东之桦仓库，厂库交割为西金矿业与青海福鑫。由于厂库仓库采取送货制，交货地点可由买方选择。买方可选择在交易所指定交割仓库交货，升贴水按交易所公布执行，也可选择在非期货指定交割仓库交货，升贴水由双方协商。5. 交割买卖双方会员结构锰硅交割会员单位情况：由于本次锰硅现货市场持续走弱，盘面卖交割意愿较强。故卖方相对较为集中，主要集中在中信、国海期货会员单位。买方则比较分散，主要在五矿、中信、浙商、国投、上海中期期货会员单位。硅铁交割会员单位情况：从交割结算价与目前现货市场价格对比分析，此次硅铁交割更有利于买方，故买方相对集中。交割会员单位主要在五矿经易、浙商、永安、中信、一德期货。卖方会员单位相对较分散，主要集中在国投安信、中钢、中信、五矿、华信期货。二、交割月持仓变动请点击此处输入图片描述从本次1805合约交割月双边持仓变动情况看，锰硅交割意愿有所下降，硅铁交割意愿大幅提升。进入交割月初锰硅双边持仓达2814手，相比同期1705合约7558手持仓减4744手；硅铁双边持仓达8288手，相比同期1701合约784手持仓增7504手。交割月期间，锰硅双边持仓增686手，增长24.4%，其中，期转现双边196手；硅铁双边持仓下滑4340手，下滑52.4%，其中，期转现双边3626吨。三、交割后续评估请点击此处输入图片描述请点击此处输入图片描述评估结论：从锰硅买方接货后续评估分析，参考河钢5月钢招定价，锰硅可选择供钢厂销售，仍有利润；目前现货贸易销售无利润。 若接货后现货销售受阻，也可选择抛1809合约，进行对冲获取基差收益，截至16日，基差为-264元/吨。硅铁买方接货后，参考河钢5月最新招标价，供钢厂已经没有利润空间。参考目前现货市场价格进行销售仍有利润空间300-400元/吨；若抛远月1809合约，基差为-576，若基差回归，也将有较好的基差收益。综合评估，买方接货后，可及时进行现货销售，若暂时无法寻到下游接货方，建议抛远月1809合约，对现货头寸进行保护，锁定基差收益。（提示：硅铁若抛1809合约，6月份标准仓单需注销，后再重新注册标准仓单）免责声明：本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。一德期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。本报告所载内容反映的是一德期货在发表本报告当时的判断，一德期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知服务对象。一德期货也不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于服务对象。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。一德期货不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。

作者：一德期货黑色事业部 煤焦组报告完成时间：2018年5月21日总结tips：1. 本次交割依然为期货贴水交割，基差并未完全回归；2. 本次交割中，厂库焦炭交割量大幅提升，占比超过30%；3. 本次交割的最大卖方为国内大型焦化企业，买方则相对分散，包括部分期现贸易商，钢厂等；4. 天津港焦炭交割货源基本全部为前期库存焦炭；5. 受需求及环保等因素影响，市场仍有探涨心态，但随着上涨幅度扩大，见顶预期增强。但后期上涨空间仍需关注市场环保力度及供需情况。本期交割信息汇总1. 本期焦炭1805合约交割结算价1883.5元/吨，相比1801合约低350元/吨，交割量15.9万吨，比1801合约多6.4万吨；2. 交割区域主要集中在天津港、河北旭阳厂库及唐山港三个地区；3. 交割主体中卖方主要是北方地区大型焦炭贸易商。买方则相对较多，有部分投资公司、南方现货贸易公司及部分钢厂等。累计来看，焦炭共交割22560手，累计225.6万吨，交割金额累计32.46亿元。环保及需求支撑，焦炭价格4月下旬起开始回升，此时山东地区港口焦炭最低成本1750元/吨附近（山西货源），折合仓单成本1900元/吨附近。随后港口焦炭价格继续回升，但此时已缺乏成本优势及备货时间。本期交割特点1. 本期交割与往期不同的是，大量1801合约货源转抛1805，尤其是天津港的8.3万吨焦炭和唐港储运的2.3万吨，基本都是1801货源。所以本次交割卖方考虑盈利是次要，主要还是以卖货出货为主。（与天津港禁止焦炭汽运集疏港，以及接货方处理现货能力较差有关）。2. 另一不同的是厂库仓单注册放量，旭阳厂库历史上出现过4次仓单注册，分别是1305注册过1万吨，1509注册过5.4万吨，1608和1609分别注册过0.2万吨。此次1805合约于旭阳厂库注册了4.8万吨，为历史第二大注册量，但此次仓单大部分被投资公司买走。根据投资公司透露，旭阳厂库仓单的卖价要远高于其成本价，所以在现货下跌过程中，有交割厂库的企业可以合理利用期货市场来增加销售渠道。投资公司选择从旭阳注册也有利可图，因为旭阳厂库虽是基准库，但要运到消费地最少需要90元的运费，所以卖方选择在旭阳注册仓单后，会天然的抹杀掉买方90元的利润，这样可以让潜在买方退出市场，不利于期货价格的上行。3. 综合来看，旭阳厂库仓单注册量大、港口抛货心里较重以及接到港口货买方不好处理，都导致了期货价格不易出现上涨，所以此次交割焦炭基差最终是以现货升水期货收场。交割盈亏评估单纯从交割利润来看，本次买交割利润较为明显。焦炭交割备货周期较长，一般需要3-4周左右时间。当时焦炭现货价格恰好处于低位。进入交割月后，焦炭价格快速上涨，截至5月17日，日照港准一级焦商谈上涨至2050元/吨附近，较4月17日上涨约300元/吨。1. 卖方评估若卖方的入场时间在2-3月份，那么卖方可在盘面下跌后直接获利出场，无需进入交割流程。若空方持仓或在低点进入，随着盘面出现反弹，意向通过现货交割降低亏损成本。假设前期入场时间点在4月17日附近，盘面上涨带来亏损。不过卖方有两个选择，一是平盘面，然后等待现货上涨后卖出现货；二则是通过交割获得盈利。不过前文已经提到，本次交割的大多数货源，均为天津港前期货源，销售难度大。除期现套利的贸易操作外，天津港及京唐港的大部分焦炭货源均有意通过交割卖出港口货源。厂库货源方面，假设卖方在3-4月卖出盘面空单，并锁定旭阳厂库焦炭现货，此时基差约在0值附近，按照统计概率来看，此时已经具备了较为稳定的盈利空间。随后盘面及现货市场共同经历了下跌——上涨的过程。在此期间，焦炭现货上涨幅度不及期货，基差缩小，卖方获得基差缩小带来的利润空间，但利润空间极为有限。2. 买方评估从交割买方角度来看，若卖方在3月下旬之前买入盘面多单。焦炭市场出现下跌，且盘面回落，但现货上涨滞后于盘面且幅度大于盘面。交割时焦炭结算价1883.5，而现货价格仍未止涨，已达2000元/吨以上，买方交割后可等待现货进一步上涨，并卖出交割现货获得更多盈利并弥补盘面亏损。而3月下旬后买入多单，则盘面盈利稳定，交割前选择卖出合约平仓或接货均可获得稳定盈利。不过买方本次仍需考虑接货后货物处理问题。首先天津港货源出货难度大，无法汽运疏港，而交割货源质量一般，销售难度大。另外，本次大部分港口货源通过盘面卖出，均有港口出货难度大的原因存在。另外，如果接到旭阳厂库货源，则面临更大的运输成本，运至最近的焦炭消费地的运费约在90元/吨。基差分析1. 本期基差回归路径：基差扩大——回归本次交割进入交割月后，现货价格开始止跌反弹。各地环保政策频发，焦企限产导致焦炭供应趋于紧张。而部分地区主流钢厂库存快速回落，则进一步加剧了市场探涨情绪，导致现货价格被快速拉升，港口地区准一级现货自4月15日起累计涨幅超过300元/吨，基差出现快速扩大。不过盘面在交割前有所补涨，基差最终有所回归。从4月16日左右的持仓来看，持仓量环比大幅下降80%至49782手，表明临近交割，期货盘面徐攀已经开始大量平仓了结头寸。进入交割月的5月2日，持仓量已经下降至4668手。同时，基差也由4月16日的157下降至110附近。交割日前，因此事焦炭常丹基本上货完成，现货市场价格波动对于仓单成本影响已经较小。虽然基差后期有所回升，但对于交割影响已经不大。2. 本期对下期基差的影响本次交割的货源大多为天津港地区焦炭，该港口汽运受限，发运难度大，因此本次交割的焦炭大多为前期港口库存。在没有良好的发运渠道的前提下，本次接货的多头也将面临同样的出货问题，不排除部分货源继续交割至09合约。本次交割有4.8万吨厂库焦炭交割，预计本月内这部分货源将陆续投放至市场。焦炭结算价1883.5元/吨，运至唐山地区运费90-100元/吨，到厂预计1980元/吨。而目前邢台地区准一级焦炭出厂1890元/吨，运至唐山地区到厂1990元/吨附近，交割货源基本与现货平水。因此4.8万吨厂库货源释放或对唐山地区焦炭供应形成短期影响。目前钢厂开工率提升，焦企则因环保限产，开工率上升空间有限。预计焦炭市场仍将维持一定供需缺口，支撑焦炭价格上涨，近月合约表现或持续偏强。另外，生态环境部拟将山东、长三角地区港口煤炭集疏港运输全部由汽运改为火运，或对后期煤焦交割形成一定影响，具体情况仍需进一步关注。​■ 如需与分析师联系，微信电话17152077170免责声明：本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。一德期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。本报告所载内容反映的是一德期货在发表本报告当时的判断，一德期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知服务对象。一德期货也不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于服务对象。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。一德期货不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。

螺纹/热卷（RB1810/HC1810)：现货方面，钢坯涨10报3570，假期前两日成交火爆，涨价幅度较大，后两日高位成交略有受阻，价格小幅探涨，终累涨60报3630，螺纹广州涨10报4340、杭州涨60报4000、北京涨30报3770，热卷广州持平4080报、上海涨40报4100、天津涨40报4010，杭州螺纹基差扩大27收531、北京缩小4收294，上海热卷基差扩大13收402、天津扩大13收312，螺纹广州与杭州价差216缩小52、与北京价差453缩小21，热卷广州与上海价差-20缩小40、与天津价差70缩小40。螺纹面利润1004，热卷盘面利润959。五一期间现货市场仍维持火爆，北京成交放量，有接力杭州需求的趋势，采暖季停开延开的项目有一部分在五六月完成审批开始复工，关注北方需求持续性，在需求维持高位的情况下，产量端不见大的增量，库存降速或将维持较高水平，即行情可能仍将较为坚挺，目前行情上涨的动力主要来自于产量未能大量释放，而若要反转向下则主要需要关注需求端表现，操作上rb05多单持有，并可开始逐渐向10合约移仓，rb10-01正套继续持有。 煤焦焦炭市场节日期间稳中有涨，山东地区部分钢厂焦炭采购价上调50元/吨，预计省内焦炭市场将陆续跟涨，港口地区焦炭上涨则更加明显，部分报盘高位。徐州地区环保压力较大，所有焦化产能要求6月完成烟气治理，12月末前完成干熄焦项目，预计完成前焦企均将维持大幅度限产；当地要求封堵部分产能，共193万吨左右；另有两家企业5月底前启动搬迁，产能涉及约220万吨。或对徐州及苏南地区焦炭供应形成长期影响。焦煤方面稳中下跌，幅度仍在30-50元/吨之间，焦煤出货情况整体一般，若焦企限产压力加大，焦煤需求短线则难见好转。基差方面，港口准一级焦现汇报盘1800-1850附近，仓单成本1940左右，仓单与主力基差45.5，降22，部分二级焦仓单成本1860附近；河北厂库焦炭仓单基差-114；山西简混煤港口仓单约在1260上下，基差103，增11。近期环保因素继续发酵，或对煤焦短线支撑偏强。铁矿石港口现货成交一般，成交价格下跌5元左右。外盘方面，卖盘增多，多以平仓为主，买盘亦不少，成交主要集中在一些主力合约，May/Jun以及Cal19成交也不少。作为单月最活跃的月份，May在67-65.5成交，Jun在66.8-65.3成交。价差方面，May/Jun在0.15-0.25成交，Jun/July在0.15成交，Q3/Q4在1.05成交。期货方面，盘面窄幅震荡，主力基差为56，增5；5-9合约价差为-7，增6；9-1合约价差为5，稳。操作建议，港口现货成交一般，成交价格下跌5元左右，工厂拿货谨慎，仍按需采购。目前金步巴流动性进一步降低，临近交割，关注其交割情况。操作建议，铁矿目前窄幅震荡，走势依旧要看螺纹，铁矿空单继续谨慎持有。套利方面，9-1正套依旧谨慎持有观望。锰硅 北方硅锰6517#主流成交集中在7500元/吨一线左右承兑含税。河北大型钢铁集团5月硅锰初步询盘价7900元/吨，较上月采购价下调400元/吨，采购量27640吨 。钢招初步询盘大幅下跌，市场信心受挫，下游采购以观望为主。SM1805合约北方地区基差达170元每吨左右，天津仓库卖交割利润-220元每吨左右。原料方面，港口主流锰矿受下游减产影响，库存整体持续回升。矿价整体弱势下滑明显。在下游合金库存压力未释放前，锰矿需求难有起色。天津港Mn46%澳块主流成交价59-60元/吨度，降1元/吨度；Mn37%南非块主流成交价55-56元/吨度，弱势持稳。总体而言，在近期矿价弱势持稳的情况下，合金远期成本下移预期较强。在终端需求未有明显转好迹象前，矿价弱势下滑仍将持续。策略方面：SM1805合约，目前主力正趋势性减仓移仓换月，期现回归驱动较强。在盘面流动性逐步下降的情况下，已不建议再进行操作。远月09合约，由于远期矿价波动风险，盘面单边操作风险收益比安全边际较低。近期盘面主要以主力换月增仓为主，短期修复基差水平，但不宜追高买入，故暂且观望。动力煤动力煤:今日坑口市场变化不大，陕西地区部分资源价格上行主要还是化工等需求刺激，电煤市场暂时上行仍有阻力。港口方面，节日期间沿海电厂日耗再次降至70万以下水平，总库存跌破1300万吨，但仍在较高水平。另外大秦线检修结束。市场目前多空因素交错，政策对市场判断干扰较多，现货短期应该还是在600元/吨以下盘整为主。盘面上，目前现货面情况不明朗，追多风险较多，建议低位补多或政策不确定性减弱后再跟进主趋势操作。

螺纹/热卷(RB1810/HC1810)：现货方面，钢坯跌20报3560，螺纹报价整体持稳，广州4330、杭州3940、北京3740，热卷稳中有降，广州、上海持平报4080、4060、天津跌30报3970，杭州螺纹基差扩大15收504、北京扩大15收398，上海热卷基差扩大6收389、天津缩小24收299，螺纹广州与杭州价差268持平、与北京价差474持平，热卷广州与上海价差20持平、与天津价差110扩大30。夜盘后螺纹05盘面利润收1354，10盘面利润962，热卷05盘面利润1390，10盘面利润920。昨日成交整体持稳，较前有所下滑，本周总库存下降136.58，库存再一次加速下降，至今仍未出现下降放缓，钢材总库存已经同比低于去年，数据还是偏利好，当下从农历进行对比产量与去年持平、库存水平略低，但成交量同比去年处于偏高状态，去年同期的期现价格后期进入震荡上升的通道，今年库存降速更快，成交量更高，那么价格暂时可能还不具备大跌的条件，但螺纹全国建材成交量连续两日低于四月以来平均水平21万，持续观察是否为转弱信号，热卷本周社会降4.94，钢厂降0.97，但产量上增4.28，表现上热卷本周需求好于上周的库存降3.25产量降0.47，热卷下游仍处于启动的边际，后期仍有接力螺纹需求的可能，目前行情关键在于螺纹需求转弱何时到来，热卷是否可以接力螺纹需求，操作上rb05多单谨慎持有，rb10-01正套继续持有。【李博雅】焦炭/焦煤(J1809/JM1809)：焦炭市场昨日受环保影响，唐山地区个别焦企焖炉，当地其他焦企也受到一定影响。在此支撑下，当地焦企探涨50元/吨。目前唐山地区钢厂大多补库意愿较强，因此并未有明显抵触，个别钢厂则已经接受。港口地区焦炭商谈气氛较强，但实际成交价格暂无明显波动，主流在1800元/吨附近。山西吕梁等地环保检查略有放松，部分焦企开工率恢复。焦煤方面，山东地区焦煤价格部分已经出现暗降，幅度在20-30元/吨不等，此外，当地大型煤矿焦煤库存持续增加，预计当地焦煤在5月初将整体下跌。山西地区焦煤受需求影响，成交气氛一般，价格仍有下跌压力。基差方面，港口准一级焦现汇1800附近，仓单成本1940左右，仓单与主力基差24，增37，部分二级焦仓单成本1860附近；河北厂库焦炭仓单基差-186；山西简混煤港口仓单约在1270上下，基差92，降3。焦炭现货反弹，但盘面已提前反馈，近期或维持震荡运行，节前可暂时观望。【张源】郑煤(ZC1809)：受沿海市场带动，西北坑口市场跌势放缓，库存回落，煤价有企稳迹象。港口方面，今日秦港库存541.5万吨，仍呈下降趋势，但是沿海电厂日耗仍未突破70万多关口。所以在近期政策不确定性影响下，前期涨势明显降温，600以上成交难寻，观望气氛较重，但市场悲观情绪相比前期有不小转变。盘面上，基本处于平水状态，在政策明朗，或在此震荡为主，如果未来还有580以下位置，可以考虑建多做旺季涨价预期。【关大利】铁矿(I1809)：港口现货成交较少，成交价格下跌5元左右。普指62% $66.9，涨$0.65，月均$65.28。外盘方面，掉期积极性较高，套保卖盘积极，主要集中在近月，价差成交亦不少。May在66.65-67成交，Jun在66.55-67成交，July在66.35-66.45成交。内外盘价差略有压缩，Aug在66.15和66.25成交，Q3在66.1-66.3成交，Q4在66.05-66.15成交。价差较昨日变化不大，依旧以移仓换月或布局远月为主，May/Jun在0.20-0.25成交，May/July在0.35-0.45成交，Q3/Q1在2.1成交。期货方面，盘面窄幅震荡，主力基差为51，降3；5-9合约价差为-1，增5；9-1合约价差为5，稳。操作建议，港口现货成交一般，成交价格下跌5元左右，工厂拿货谨慎，仍按需采购。目前金步巴流动性进一步降低，临近交割，关注其交割情况。操作建议，铁矿目前窄幅震荡，走势依旧要看螺纹，铁矿空单继续谨慎持有。【杜飞】锰硅(SM1809)：北方硅锰6517#主流成交集中在7600元/吨一线左右承兑含税。河北大型钢铁集团5月硅锰采购标书，采购量27640吨，较4月采购量增加8390吨。采购量大幅增长，有利于提振市场信心。5月钢招之际，工厂鉴于高成本考虑挺价意愿较强，但下游观望情绪浓，采购观望为主。SM1805合约北方地区基差达-40元每吨左右，天津仓库卖交割利润0元每吨左右。原料方面，港口主流锰矿受下游减产影响，库存整体回升。矿价整体弱势下滑明显。在下游合金库存压力未释放前，锰矿需求难有起色。天津港Mn46%澳块主流成交价60-61元/吨度；Mn37%南非块主流成交价56-57元/吨度，弱势持稳。总体而言，在近期矿价弱势持稳的情况下，合金远期成本下移预期较强。在终端需求未有明显转好迹象前，矿价弱势下滑仍将持续。策略方面：SM1805合约，目前主力正趋势性减仓移仓换月，期现回归驱动较强。在盘面流动性逐步下降的情况下，已不建议再进行操作。远月09合约，由于远期矿价波动风险，盘面单边操作风险收益比安全边际较低。近期盘面主要以主力换月增仓为主，短期修复基差水平，但不宜追高买入，故暂且观望。【韩杰】

螺纹/热卷（RB1810/HC1810)：现货方面，钢坯涨10报3590，螺纹广州涨30报4300、杭州涨20报3950、北京涨20报3760，热卷广州涨30报4080、上海持平报4090、天津涨10报4020，杭州螺纹基差扩大3收510、北京扩大3收314，上海热卷基差扩大5收415、天津扩大15收345，螺纹广州与杭州价差228扩大9、与北京价差424扩大9，热卷广州与上海价差-10扩大30、与天津价差60扩大20。夜盘后螺纹05盘面利润收1311，10盘面利润953，热卷05盘面利润1365，10盘面利润920。螺纹交投氛围弱于前一交易日，全国建材成交量有所回落，但仍处于20万以上较高水平，热卷方面成交较差，成材现货价格上涨持续受阻，但基本面高频数据仍然向好，短期震荡偏强预期未变，昨日盘中热卷05合约升水现货，以夜盘收盘价测算华北地区部分资源卖交割有21元/吨的利润，日内可继续关注期现无风险套利机会，但盘面上涨至升水，可能会有空单入场交货，同时不排除前期准备接货的多单转变为获利离场的可能，即在现货不能上涨的情况下，HC05合约继续上涨会有较大阻力，螺纹方面，近日减仓较快，虚盘大的问题稍有缓解但仍然存在，操作上，rb05多单谨慎持有、rb10-1正套继续持有。煤焦焦炭市场昨日港口地区商谈气氛继续回升，盘面09给出明显期现套利空间，现货询盘较多，部分准一级现汇商谈回升至1750-1800元/吨附近，但实际成交仍相对有限。另外，港口集港限制及货权转移限制也对成交形成一定影响。焦企方面则因限产等原因，挺价情绪有所增强。焦煤市场继续回落，山西吕梁中高硫主焦煤下调50元/吨至1100元/吨，古县等其他地区也有40-50元/吨下跌，华东地区焦煤价格预计也将有所下行。基差方面，港口准一级焦现汇1780附近，仓单成本1920左右，仓单与主力基差-20，增25，部分二级焦仓单成本1840附近；河北厂库焦炭仓单基差-208；山西简混煤港口仓单约在1260上下，基差78，降5。焦企受近期环保及需求支撑，挺价情绪增强，但盘面已提前反应，震荡运行。套利方面，目前继续观望。铁矿石港口现货成交清淡，成交价格小幅上涨5元左右。62％普氏指数跌0.3$至67.25＄，月均值为65.13＄。外盘方面，掉期活跃度一般，成交一般，成交依旧集中在主力合约上。除此之外，sept和Aug/Dec有部分成交，价格较昨日变化不大。套利盘活跃度一般，成交一般，Aug在66.7和66.9有成交，sept在67.35-66.85成交。价差活跃度有所减弱，主要是由于移仓换月者较少，May/Jun 0.30成交，现0.20/0.30，Jun/July在0.15/0.25，Aug/Dec在1.6成交，Q3/Q4在1.2成交。期货方面，盘面冲高无力后震荡回落，主力基差为60，增22；5-9合约价差为-10，稳；9-1合约价差为6，降3。操作建议，港口现货成交一般，成交价格上涨5元左右，工厂拿货谨慎，仍按需采购。操作建议，铁矿拉涨后上方阻力较大，冲高无力开始震荡回落，铁矿空单谨慎持有。套利方面，9-1铁矿正套谨慎持有观望。锰硅 北方硅锰6517#主流成交集中在7600元/吨一线左右承兑含税。市场低位报价仍存，下游成交未有明显起色。SM1805合约北方地区基差达22元每吨左右，天津仓库卖交割-20元每吨左右。原料方面，港口主流锰矿受下游减产影响，库存整体回升。矿价整体弱势下滑明显。在下游合金库存压力未释放前，锰矿需求难有起色。天津港Mn46%澳块主流成交价60-61元/吨度；Mn37%南非块主流成交价55-56元/吨度，弱势持稳。总体而言，在近期矿价弱势持稳的情况下，合金远期成本下移预期较强。在终端需求未有明显转好迹象前，矿价弱势下滑仍将持续。策略方面：SM1805合约，目前主力正趋势性减仓移仓换月，期现回归驱动较强。在盘面流动性逐步下降的情况下，已不建议再进行操作。远月09合约，由于远期矿价波动风险，盘面单边操作风险收益比安全边际较低。近期主力换月持续增仓，盘面短期修复基差，但成交增量不济，不宜追高买入，故暂且观望。动力煤目前西北坑口市场变化不大，部分资源销售略有好转，到整体仍维持弱势，继续低位运行为主。港口方面，近期港口和下游电厂库存均有小幅回落，价格小涨后，延续性暂时不明朗，主要是国家政策频出，似乎无意在煤价在短期内快速波动，而且希望价格可以维持在绿色区间，加上下游煤耗不高，反弹支撑本就有限，煤价上行空间可能比较有限。盘面上，目前现货价格波动放缓的情况下，已经升水20左右，受政策不确定性影响，建议出场观望。