作者：一德期货滨海营业部​总结要点1. 本次1909合约配对7608手，基本符合8月初对交割量8000手左右的预测。2. 进入交割月时的单边持仓为8734手，交割月配对合计数量为7608手，占交割月总持仓手数的87.11%，交割量占比在近期交割合约中属于偏高，交割月前盘面多次升水现货，需求偏弱库存高企下，市场压力较大，盘面卖交割意愿偏强。3. 从买卖实体来看，本次交割仍延续传统的买家集中，卖方分散的情况。买方4家，卖方8家，总共12家企业，其中有3家企业首次参与交割。本次交割数量76万吨，交割数量偏多，多数港口均有分布，秦皇岛港集中交割30万吨，在价格倒挂及福建当地企业参与下，南方港口交割再现。正文一、交割信息汇总1. 动力煤历史交割情况动力煤期货合约累计交割了24次，累计交割量达976.17万吨，（不含期转现及不委托交易所结算），累计交割金额约56.4亿。本次1909合约实际配对7608手，排历次交割配对第五，交割金额为4.4064256亿，排历次交割金额的第五，占比7.81%。从交割量分布来看，这次交割配对量为7608手，均委托交易所结算，从交割月第二个交易日开始到最后交易日均有配对，该合约进入交割月时的单边持仓为 8734手，交割配对合计数量占交割月总持仓手数的87.11%，占合约最大持仓数的4.79%，交割量占比在近期交割合约中属于中等偏上。从期现回归来看，动力煤历次交割，大部分都是贴水交割，在1909之前，仅8次升水，幅度普遍在20个点以内。这次也是贴水，幅度在-5.8，属于正常范围内。（注：1609合约大幅贴水是由于当时大量朝鲜煤交割所致，此后交易所修改了交割规则。）注：不含期转现来源：一德期货、郑商所网站来源：一德期货、wind资讯2. 此次1909合约总体交割情况汇总ZC1909合约交割从配对时间上看，交割月5个交易日中，后四个交易日均有配对，第二个交易日配对较少，只有4万吨，后三天每日配对量均在20万吨及以上。从买卖实体来看，本次交割仍延续传统的买家集中，卖方分散的情况。买方4家，卖方8家，总共12家企业，其中有3家企业首次参与交割。8月下旬，市场有关70年大庆环保安监的声音渐起，盘面受到提振，多日表现强于现货，而当时基本面情况整体无太大改观，下游拉运采购仍不算积极，供货商出货有一定困难，市场后市压力仍较大，而在期货升水现货情况下，卖交割意愿偏强。本次1909合约交割共有17组配对，4个交割结算价，交割结算价依次呈回落态势。 3. 交割地点本次交割数量76万吨，交割数量偏多，多数港口均有分布，秦皇岛港集中交割30万吨，在价格倒挂及福建当地企业参与下，南方港口交割再现。 二、ZC1909交割行情回顾榆林地区煤矿复产复工缓慢，受两会影响内蒙煤管票有严控，3月初现货市场仍以上涨为主，不过下游在常态高库存下高价接货意愿偏低，电厂日耗回升显乏力，盘面率先一步回调走低，基差一时扩大到60个点，随着两会结束，产地供给释放加快，需求表现一般下，价格承压回落，盘面震荡调整，贴水有所修复。进入二季度，神华上调四月长协价格，大秦线春季集中检修，高卡低硫煤货源仍紧俏下，盘面在震荡中走强，期间现货多处于弱稳态势，基差有进一步收窄。需求不及预期，中下游高库存格局下，市场实际支撑力度有限，5月份期现价格均有回落。进入6月，市场对旺季存有一定预期，下游释放一定采购需求，叠加偶有煤矿小事故扰动，市场情绪有所改观，盘面领先上涨，基差多有波动。传统旺季下，日耗却起色不大，同比去年持续偏低，旺季需求预期被逐步消磨，终端提前备以高库存迎峰度夏，基本面供需形势偏宽松，7月开始，期现价格整体震荡走弱，期现回归基差缩小，期间盘面多次有升水现货，市场上出货较困难下，卖交割意愿有增强。来源：一德期货、wind资讯△ 以上报告内容仅代表分析师写作时观点，不代表本平台及所在机构观点，据此入市风险自负， ☞ 更多说明请认真阅读投资报告类 《免责声明》。

作者：一德期货黑色事业部 煤焦组​交割关键点：1. 目前盘面持仓422万吨（19日），可交割货源在约在100万吨以上，目前有意向交割的货源不到10万吨，盘面虚实比在40:1。2. 对于卖方，目前货源极为充足，主要港口焦炭库存均在高位，尽管部分港口表示筛分场地有限，但还是有交割条件。对于买方面临接货后价格下跌风险，以及资金占压问题。3. 运输：目前运输没有明显瓶颈，汽运入库可以考虑唐山迁安的中铝库。唐山港口入库需要火运，天津港及迁安丝路库本次合约暂时无法交割。4. 对于买方，面临的主要风险是9月份钢厂限产，焦炭存在供应过剩压力，接货后现货价格有下跌风险。5. 关注前期囤货贸易商货源，部分前期囤货货源因现货被套，或最终选择交割。若盘面回升至2080-2100附近，市场交割意愿或将明显增加。 一、历次焦炭合约交割回顾与规律焦炭上市以来累计交割39次，共25550手，2555万吨。交割品以山西地区焦炭货源为主，唐山交割库有部分本地及内蒙古货源。本期来看，由于前期给出较为可观的期现套利机会，唐山沙河驿仓库预计有部分货源交割意愿较高。日照港及董家口港因库存维持高位，交割量或受限。天津港因部分原因，本次暂不能交割。厂库本次或有部分参与交割，但数量较为有限。二、J1909交割评估1. 基差回归方式：现货下跌，修复基差自4月初，焦炭盘面受宏观预期修复；下游铁水产量持续新高推动需求支撑，再次叠加铁矿矿难驱动；以及这一时段山西等地环保因素增强，市场预期快速好转，盘面给出升水，引发一系列期现套利集中涌入。但随后由于产能淘汰，环保限产等原因，今年盘面持续给出升水机会，导致期现套利货持续增加，日照及董家口两港库存提升至历史高位。4月起，焦炭盘面陆续给出升水空间，主要受到终端钢材上涨，以及焦炭环保、去产能等预期支撑。5月末至6月初时，宏观情绪缓和，市场预期出现回暖。同期焦炭现货受利润影响供给高位，主产区钢厂库存回升，打压情绪显现，现货进入下跌通道。此时，盘面再次给出明显升水空间，且升水力度不断扩大。6月初时，内蒙古二级焦唐山地区仓库交割利润理论上可达250元/吨附近。基差扩大后，唐山及外地贸易商买现货抛盘面意愿增强。然此时沙河驿地区仓库库容已较为紧张，实际准备交割货源预计不多。且大多持仓在基差缩小后，已平仓离场，部分离场时间点约在8月初前后。截至目前，焦炭市场已出现两轮上涨行情，短期从数据上看，焦炭供需有小幅改善。9月份焦炭市场面临的最大压力，或来源于下游钢厂因环保限产原料采购放缓。从当前供需情况及上下游盈利情况预测，若9月份钢厂限产执行，焦炭或将面临2-3轮下跌行情。后期或将以现货下跌的方式，逐渐修复基差。2. 港口期现贸易商仍有部分尚未离场，关注其动态前文已经提到，4月初时，期现价差逐渐开始回归，4月18日前后，J1909与日照港焦炭仓单基差回到50附近。此时期现贸易商认为焦炭基差已经收窄，按照历史经验，此时买入焦炭现货，并同时卖出焦炭盘面，存在稳定无风险套利空间，即后期基差扩大是大概率事件。从上图的港口库存变化中，也能明显反映出期现贸易商囤货动作。目前两港库存已经超过426万吨，依然位于历史高位。5月前后，两港大约有100-120万吨左右的焦炭库存为期现贸易商货源。5-6月期间，市场给出期现套利离场机会，但由于头寸拥挤，现货出货难度较大，少数现货渠道较强的贸易商现货出货后部分平仓。此后盘面上涨，但现货转弱，基差继续缩小，部分期现贸易商套利浮亏，继续在基差低位时加仓。至8月2日前后，盘面下跌，现货则因短期供需改善出现两轮上涨，涨后部分期现贸易商出现货后平仓离场。至8月中旬，两港期现贸易商货源下降至50-60万吨左右，但剩余期现贸易货大多仍集中于南方大型期现贸易商手中。3. 持仓分析：虚盘占比仍较高J1905合约减仓时间与同期合约大致相当，现盘面持仓还在422万吨（19日）。近期山东地区港口库存较高，场地有限，新集港难度已经很大。个别港口已暂时不接受交割货源集港，但港口当前现有货源充足。不过部分港口筛分场地受限，可能影响仓单制作速度。因山东港口集港难度大，少量货源转移至京唐港或曹妃甸港交割，但转运成本较高，最终交割量预计较为有限。迁安沙河驿地区库容较为有限，当前仓库库容较高但最终交割量尚不确定；迁安丝路库本次合约暂无法交割。厂库方面，听闻本次交割部分厂库或有少量交割，目前尚未确定。根据调研，目前有意向交割的货源不足10万吨，盘面虚实比在40：1附近，虚盘仍较多。三、总结由于后期供需结构不利于焦炭价格，买方需要考虑交割后现货出货情况。港口库存高位，山东地区港口新集港交割难度大，但现有货源仍有交割可能。后期焦炭因钢厂限产预期，存在供应过剩压力，预计交割前盘面或继续逐渐回归贴水运行，最终交割结算价预计在2000-2050上下。若盘面回升至2080-2100附近，预计场内交割意愿将明显增加。△ 请认真阅读投资报告类 ☞ 《免责声明》

上期我们提示高产量高库存背景下考验出梅后旺季需求的启动速度，在需求明显回升前，钢材短期谨慎对待，本周数据供应上出现小幅下降，力度相对有限，但降产的同时库存累积幅度与上周基本持平，表观需求没有改善，这与近期成交不佳基本吻合，需求启动预期尚未兑现，盘面若要上行可能还是需要供应明显下降刺激，关注即将开始的唐山限产落地情况。

​作者：一德期货滨海投研部   报告发布时间：2019年4月26日今年以来北方港动力煤价格基本一直处于倒挂状态，下游需求不佳时，坑口价格也仍然坚挺，且最近价格又开始上涨。为对这种坑口异常坚挺的情况有进一步了解分析，我们团队于4月22日开始对上游一些具有代表性发运集中地进行为期一周的调研。第一站先去山西五寨，五寨地区位于陕晋蒙交界处，陕煤、蒙煤、山西煤均能发运，站台多，民营贸易商众多，颇具代表性。且由于神府地区缺少站台，五寨也成为以往神府煤的主要发运地。在五寨地区调研了三个站台，站台库存明显较之前来时偏低，站台较为空旷，有火车停在站台上等待，车在站上等煤，较为冷清。据当地发运户介绍，由于发运倒挂，上货人少，目前普遍发运不积极；其中五寨地区最大的站台库存仅有18万吨左右的库存，往年全年能发运1000万吨左右，今年到现在才发运大概90万吨，仅为往年的三分之一，缩量十分明显。目前府谷到五寨短倒费70左右，属于正常偏低的状态，府谷5500大卡煤发港口成本在670以上，倒挂50以上，基本没法发运，内蒙高硫煤发运成本略低，普通户发运普遍赔钱，基本难以发港口，发运目前大部分为电厂直达。部分拥有站台，港口有垛位，能直接发运下游到场，贸易链较长的大贸易商还可能有些利润。另外也了解到榆林地区煤矿今年产量受到严格限制，神木、榆阳较严，府谷虽然不甚严格，但产量也未放起来。总体来看煤少价高。第二站去了伊金霍洛旗的一个发运站，该发运站是发运精煤的主要发运站之一，离煤矿较近，发运高卡精煤较有优势。往年发运量能达到1300万吨，主要影响因素是煤源问题。但今年生产作业以安全环保为前提，煤矿煤管票控制较严格，在发运倒挂和煤源受限影响下，今年发运量也缩减较为严重，目前发运209万吨，而去年同期为460万吨，下降超过一半，发运成本在645左右，目前影响发运量的原因，煤源和倒挂已各占一半。主要流向曹妃甸，目前库存约8万吨，正常时在20万吨。第三站去了巴图塔集运站，巴图塔目前共有7个站台，10多条装车线，去年年发运总量达3800万吨，国企占比较多。且有部分为完全自营，不代发的大型企业。其中我们走访的站台:以代发为主，虽自有矿，但由于发运倒挂，坑口销售，并不发运。目前有两条线，4个筒仓，去年年发500万吨，今年经扩建改造后，公司自定任务为800万吨，满负荷运作能发1500万吨；但最近半个多月站台都缺煤，货主存煤少，目前大概库存10多万吨。目前主要限制因素是汽车拉运限吨位，以前装40吨，现在装20吨，汽车不愿拉，目前正在研究解决方案。发运的基本是低硫5400大卡蒙煤，发往曹妃甸，大秦线和张唐线都可以走，张唐线较贵，但计划好批。巴图塔总体上来说整体上普遍发运倒挂，煤管票控制较严格，矿企直发较多。随后又去了东胜和包头站台，东胜该站台是该区域今年截止到目前发运量最大站台。今年已发运540万，去年全年也才1390万。周边煤矿较多，最近距离只有1.5公里，发运的基本都是4500大卡以下低卡煤。目前煤管票控制较严格，煤源也受到一定影响，客户基本自带计划，该站台也有计划可用，长协发运量较大，今年长协量已定了一千二百万吨左右。大列基本走蒙冀线到曹妃甸西，目前最少也有16元的倒挂，小列走包西线到电厂，能占到包西线运量的60％，常态一天发5个大列4个小列，正常库存一般在40万吨，目前30万吨。包头走访站台，目前今年发运不到150万吨，高低卡都有，由于该站台距煤矿较远，优势较小，低卡煤短倒费在50，高卡煤在70，以发运到厂为主，基本无法做到港口，由于成本上不占优势，属于增量站台，在行情好时发运量较大，作为增量。行情不好时，萎缩严重。调研总的来说，限产较往年严重很多，站台基本都存在煤源问题，严重程度不一。大型国企发运较好，比往年有所提升。发运成本倒挂普遍，积极性偏低，铁路计划宽松，基本处于请车就有的情况。近期的降税对运费有个一两块的降幅，影响并不大。如果全年都有如此力度查超产，那么全年价格重心难以有较大降幅。再结合其他方面来看，目前中下游库存较往年仍高一千多万吨。但上游坑口及站台煤场这些隐性库存，明显能感到处于一个较低状态，且大部分中小贸易商停止发运，手里也无多少库存。总体库存并不如表内数据那么高，而且高卡低硫煤仍然十分抢手，结构性紧缺的现象仍然凸显。4月份需求较去年要弱，很大原因是提前发力的水力发电，及日益快速增长的其他新能源发电。但是这部分总体体量毕竟有限，且在淡季时影响会较大，等到旺季到来时，影响力会有所减弱。进口煤方面，目前进口量并未大幅减少，减少的是高卡进口煤。即便5月底放开，进口平均卡值会有提升，但增量并不会有太多。目前仍维持相对平衡，核心矛盾仍在迎峰度夏的需求上，在正式迎峰度夏之前，终端电厂大概率仍会把库存维持在一个相对较高位置，因此只要日耗偏高后，采购需求就会起来。需求起来之后上游库存偏低的情况会更加凸显，整体对五月价格的评估为偏强。△以上内容根据调研实际情况总结，不代表本平台及所在机构观点，不构成实际操作建议，期货市场有风险，投资需谨慎。

文/一德期货滨海投研部2019年4月25日调研小结 内蒙 · 鄂尔多斯、包头东胜A站台：周边煤矿较多，最近距离只有1.5公里，短倒费5-7元，稍远一点12-14元，发运的都是4500大卡以下的煤，没洗前硫在1.6，洗完硫在0.4，大型煤矿基本自洗完再拉到站台，附近露天矿有的会在站台旁洗煤厂洗选，有的直接参配，目前煤管票控制较严格，煤源受到一定影响，客户基本自带计划，该站台也有计划，长协发运量较大。该站台2017年发运1050万吨，2018年发运1390万吨，今年目前已发运540万吨，大列基本走蒙冀线到曹妃甸西，运费194.42元，目前最少倒挂16元，小列走包西线到电厂，能占到包西线运量的60％，常态一天发5个大列4个小列，正常库存一般在40万吨，目前30万吨。该站台服务费按发运量阶梯式收取，最高24元，最低18元。包头B站台：目前今年发运不到150万吨，高低卡都有，该站台距煤矿较远，优势较小，低卡煤短倒费在50，高卡煤在70，发运到厂，基本无到港口的，该站台批计划较好，行情好时发运量较大。△以上内容根据调研实际情况总结，不代表本平台及所在机构观点，不构成实际操作建议，期货市场有风险，投资需谨慎。

文/一德期货滨海投研部伊金霍洛旗A发运站：生产作业以安全环保为前提，煤矿煤管票控制较严格，在发运倒挂和煤源受限影响下，今年发运量缩减，去年年发运1300万吨，今年目前发运209万吨（去年同期为460万吨），主要流向曹妃甸，目前库存约8万吨，正常在20万吨；该站台服务费12元，发运的煤主要为高卡低硫，目前坑口价355，铁路运费207，发运成本在645。呼局批车上限为39个大列/天，18年平均每天为27-28大列，现在约为20个大列。巴图塔集运站：共有7个站台，10多条线，去年年发运总量3800万吨，部分煤矿自有站台，部分有煤矿的站台只自营不代发。其中的B站台：有两条线，4个筒仓，去年年发500万吨，今年扩建改造，公司自定任务为800万吨，满负荷运作能发1500万吨；最近半个多月站台都缺煤，货主存煤少，目前大概库存10多万吨，汽车拉运限吨位，以前装40吨，现在装20吨，站台筒仓装车服务费18元，发运的基本是低硫5400大卡蒙煤，发往曹妃甸，走大秦线，运费191元，走张唐线，运费220元，坑口价约为340。发运客户一般自带计划。整体上普通发运倒挂，煤管票控制较严格，多为矿企直发。△ 以上内容根据调研实际情况总结，不代表本平台及所在机构观点，不构成实际操作建议，期货市场有风险，投资需谨慎。

今日走访五寨地区具有代表性的三个站台，观察到由于发运倒挂，站台库存明显偏低，上货人少，发运不积极。电厂接货意愿低，有压价；其中最大的站台万通库存18万吨左右，今年已发运大概90万吨，往年全年发运1100万吨左右，缩量明显；目前府谷到五寨短倒费70左右，府谷5500大卡煤发港口成本在670以上，内蒙高硫煤发运成本略低，普通户发运普遍赔钱，自有站台，港口有垛位，直接发运下游到场贸易链较长的还可能有些利润；另外据悉榆林地区煤矿产量严格限制，神木、榆阳较严，府谷虽然不甚严格，但产量也未放起来。

作者：一德期货黑色事业部 煤焦组  报告时间：2019年4月22日一、历次焦煤合约交割回顾与规律焦煤自上市以来共交割了17个合约，总交割量40300手，折241.8万吨，平均每次交割在14.22万吨左右。交割品主要为澳洲二线焦煤、加拿大斯坦达、蒙古5#焦煤及山西简混煤。主要交割仓库集中在天津港（28.04%）、京唐港（26.55%）、日照港（15.8%）和青岛港（15.14%）。（百分比均为历史交割总占比）二、1905交割评估1. 交割成本核算根据目前市场煤价格测算，澳洲煤资源由于近期价格回落较大，相比蒙古资源更具有交割价值，但是考虑目前混煤交割仍是最佳方案，暂时单一煤依然不在考虑范围位置。目前焦煤现货价格有所回落，仓单成本也有相应下行，当前最低价格应该是1230元/吨左右的，不过数量不算多，其他家仓单价格可能要高于此价格。暂时有参与交割意向的企业主要是南方投资公司和北方洗煤厂。基差方面，由于盘面基差较小，整体交货意愿不强，但是有部分客户正在集港，为交割做准备，不过目前形势还不明朗，具体交割量还不明确。对于接货方来说，目前价位下，在不能转交割的情况下，对于现货处理能力不强的客户，接货意愿并不强，所以预计未来基差出现大幅波动预期并不强，大概率在基本平水的状态完成交割。2. 持仓情况分析从历史持仓来看，1905合约换月时间比较正常，没有出现明显的持仓异样。截止到4月17日，盘面持仓约4.8万手，折现货140万吨左右；成交量1.1万手，投机度很低。未来05合约依旧减仓为主，逐渐脱虚向实。3. 现货基本面评估供应：而随着介休地区煤矿也陆续复产，整体供应水平已经恢复到正常水平，在没有其他特殊事件影响下，未来一段时间煤企产量将进入全年中最高位水平，供应段短期没有太多矛盾存在。目前港口焦炭场地略显偏紧，但是焦煤方面目前库存条件还不错，场地暂时不是主要问题。目前运力上也相对比较宽松。所以总体上对于想上货企业来说，阻力不大。需求：当前下游用户利润较薄，所以基本都是在按需采购或主动降库，来向煤企施压，进而达到降低成本目的，所以煤矿在采购上态度是比较消极的。但是下游开工率一直维持在较高水平，所以刚需支撑又一直很强，所以尽管下游用户一直在压采购，但是煤企库存也并没有很明显的累积，所以需求端压力也并不算太大。对于接货方来说，如果没有大量现货交割，压力也相对有限。4. 总结由于近期下游在主动压力，煤矿库存略有提升，价格上也相比前期高位价格也一定回落，不过降幅较大的多是前期溢价比较明显的资源，焦煤整体降幅并不大，而且当前煤企压力不大，焦炭价格也有提涨预期带动焦化厂利润回归，所以未来焦煤价格继续下行的预期有限。所以在目前盘面基本平水，又不能转交割的背景下，尽管临近交割，但是盘面异常冷静，多空双方似乎都无意在现行交割标准的最后一个合约上大动干戈。三、临近交割策略由于后期市场预期不差，尽管不能转交割，所以尽管有现货压制盘面，但多头也很难有恐慌情绪，所以未来多空双方博弈的气氛不浓，交割水平相比前两次交割，也可能有比较大幅的回落。△ 请认真阅读投资报告类 ☞ 《免责声明》

作者：曾翔（Z0003110）一德期货滨海营业部文章发布时间：2019年4月4日在经历了春节前后两次矿难引起的突发式行情后，走势重归平淡，但出于对供给减少的反应，价格中枢有所抬升。进入4月份后，笔者认为，动力煤可能即将进入全年最关键的一个时间节点，也是矛盾集中爆发的时间点。首先，从核心的驱动力——需求上看，电厂方面，3月份六大电月均日耗66.48万吨/天，同比增长了4.2%，结束了连续七个月的的同比下降。重点电厂3月日均耗煤370万吨/天，同比增长3.35%。无论是六大电数据还是重点电数据，日耗跟往年相比都不会差，预期中的低日耗并未有所体现。同时根据往年的经验，为了应对迎峰度夏，电厂库存四月底五月初库存就会上涨，那么提前采购加上投机需求，价格在四月份的市场上就会有所体现。目前日耗情况来看，需求并不比往年要差，而且由于保供是第一要务，迎峰度夏时期无论是好于预期还是差于预期，在迎峰度夏开始前，电厂都会备足足够的库存以应对意外。而且经过这段时间的去库存，六大电库存已经跌破了1600万吨，重点电库存也跌破了7000万吨。因此我们判断从电煤采购上看四五月份无论如何都会有一波不小的补库。目前由于低卡煤性价比更高，电厂的平均入炉卡值较以往为低，但受制于能源双控的影响，后期会有提高入炉卡值的需求，尤其是进入旺季以后，更需要提高入炉卡值，因此迎峰度夏备货需要更多的高卡煤来改善目前电厂的库存结构以及提高入炉卡值。     其次，由于对澳煤限制使得高卡值澳煤通关会减少，这导致进口煤需求逐渐转向低卡值的印尼煤，从传出澳煤限制消息之后，进口煤价格变化也能进一步对这一观点进行佐证。2月13日到2月26日， CCI5500大卡的进口煤跌了21.2元/吨，而CCI4700大卡和CCI3800大卡的进口煤价格却分别上涨了49.1元/吨和39.6元/吨，短短十天的时间，CCI5500进口与CCI4700进口价格从103元的价差缩小到了32.7元。随后价差仍有小幅缩小，基本维持在20-30元之间。高低卡价差缩小到如此的位置，这也体现了市场对于不确定性较大高卡澳煤的担忧，把需求更多的转向了低卡的印尼煤。笔者针对当时的情况，曾在2月底的中国煤炭报上发表一篇署名文章，对其进一步引发的国内煤价变化进行了推测，基本逻辑是进口煤卡值结构性的转变也会导致市场需要更多的高卡煤进行配煤，国内优质高卡煤需求会有所增加，国内高低卡煤种之间价差将会扩大。当时的判断在后来的走势中也有所应验，国内北方港5500大卡与5000大卡的价格从70多元扩大到100元，已经超过了动力煤期货5000大卡替代品的升贴水标准（交割5000大卡的动力煤在交割基准价的基础上减90元）。使得从理论上来说用5000大卡的动力煤代替5500大卡的标准品进行交割会更加合适。但是一旦这个套利空间打开后，需求会迅速填平这个缺口，实际按价差100买到的替代品数量会非常有限。影响并不如理论上的那么大。进口限制刚开始的时候，仍有不少澳煤存量来使用，进入4月份后，澳煤存量已难以为继。同时春节期间矿难影响的也主要是陕西地区的高卡煤，国内外高卡煤同时出现短缺，这一矛盾在四五月份或许会进一步凸显。高卡煤稀缺从价格上得到了体现，那么市场上是否真的稀缺呢。根据我们监测的数据，北方港在3月25日四大家加上山焦、华能这六家企业在港口有1077.1万吨。其他企业合计1074.5万吨。5500大卡的山西煤加内蒙煤当天在北方港占比35.5%。根据我们初步估算，市场上可供交割的高卡煤不足300万吨，哪怕加上可能的部分替代品交割量，也不会超过350万吨。迎峰度夏的提前反应及投机需求再加上库存结构的结构性短缺叠加上能源双控的掣肘，是笔者认为四五月上涨行情的核心推动力。除此之外四月份还有一些助推的利多因素。首先从非电力耗煤方面看，比如水泥厂开工时间虽明显晚于往年同期，但在四月份也基本恢复正常开工，煤耗基本恢复正常。相比于二三月份，属于有需求增量。其次4月1日作为降增值税的时间节点，虽说这块红利上游未必会全让给下游，但是上游有多出来的利润，下游有了更多的议价空间。因此一些三月份不是急需的需求会挪到4月份。虽然同时供给量也有后移的可能，但是受于场地的限制，4月需求释放会多于供给释放。再者4月6日至4月30日，每天上午9点到12点，大秦线会进行检修，检修期间一般每天发运量会减少15-20万吨。虽说蒙冀线有了之后，错开检修时间，削弱了大秦线检修的影响，但大秦线作为主要运输通道，难以做到完全消除影响。除此之外，上游站台库存也有压制的补库需求。内蒙站台由于要有发运量的保证，库存已经补到往年水平。但山西站台由于倒挂严重及买涨不买跌的心理，库存仍然持续在近几年低位，一旦港口价格涨起来之后，也有一定的补库需求。图示来源：中国煤炭资源网图示来源：中国煤炭资源网同时特高压会马上面临检修，沿海电厂失去外购电的补充后，日耗会有所抬升，也会加大下水煤的需求。而且4月是动力煤主力期货合约1905交割前一月，此时持仓还有27万多手，在历次合约中属于偏高的状态，同时根据笔者测算的情况来看，最后交割量占交割前一个月初的比例一般在7%-8%左右，月末均值大概在62%左右。因此根据此时的持仓量，笔者预估交割量可能在90万吨左右。加上前面新增的各个环节需求，在价格稳定的前提下凑齐这90万吨的交割货有一定的难度（如后期价格大幅变化，交割量也可能会发生较大的变化）。因此笔者觉得四五月份动力煤市场会比较红火。但也有三个风险点需要关注，一是提前放开进口煤限制，尤其是澳煤；二是有提前启动现象的水电发力；三是低卡煤货源充足的压制。△ 请认真阅读投资报告类 ☞ 《免责声明》

作者：一德期货黑色事业部 煤焦组报告时间：2019年1月22日交割总结1. 前期盘面大幅贴水后，产业户多持多头仓位，空头组织货源能力有限。2. 现货供应偏紧，对最终出现多头交割提供了有力支撑。3. 1809合约的交割品转交割对盘面涨幅有抑制作用，所以最终盘面没有出现大幅升水的局面。以下为正文一本期交割信息汇总1. 历年焦煤合约交割数据焦煤自上市以来共交割了17个合约，总交割量40300手，折241.8万手，平均每次交割在14.22万吨左右。交割品主要为澳洲二线焦煤、加拿大斯坦达、蒙古5#焦煤及山西简混煤。主要交割仓库集中在天津港（28.04%）、京唐港（26.55%）、日照港（15.8%）和青岛港（15.14%）。（百分比均为历史交割总占比）。本次交割量中等水平，市场总体交割意愿不强，本次继1809合约后，再次出现升水交割。2. 本次交割信息本次交割地主要是厂库交割为主，天物和中铝库占绝大部分。交货方为南方现货贸易公司，接货方为北方现货贸易公司。二本期交割特点1. 本期交割的交货货源基本都是1809合约转交割过来的货，跟前几期交割不同的是，1809合约迁安两个交割库的煤源品质较好，可以在堆放较长时间后仍可转交割，而之前交割品的简混资源品质较差，基本上很难转交割，都需要新配洗和集港，而本次属于厂库现货资源交割。2. 本次交割由于焦煤现货偏紧，加上几个仓单制造商交割意愿不强，市面上新货有限，空头无法组织大量货源进行交割，1809交割的货大部分也已经通过现货渠道处理完毕，所以造成尽管盘面有交割利润，但是实际交割量并不大。三交割盈亏评估1. 买方评估根据历史价格测算，买方主力建仓成本在1333附近，建仓时间在12月初，从这个时间点上看，这个时间点正是空头需要准备货源的阶段，从当前市场情况来看，一是彼时现货市场供应偏紧，山西等地主焦煤资源处于紧缺状态，加上多数产业户都出于对基本面的看好，基本上都以多单为主，市场上空头可以组织货源的能力不强，盘面也开始逐步进入升水状态。对于买方来说，目前现货处于降价过程，尤其是春节后市场现货压力更大，所以现货上的亏损可能会减少实际利润。2. 卖方评估从卖方情况来看，由于空头货源不足，多头持仓一直不减，导致盘面大幅升水，盘面有了交割利润。不过由于交割品基本上都是转交割货，1809接货结算价为1345.5，加上近半年的仓储费和再注册仓单费用，现货资源成本应该在1400元/吨。但是从交货方的考虑来看，因为是港口现货，价格下行趋势已经启动，而且从整体格局来看，年后降幅可能会更加明显，在盘面有利润，现货又不好处理的情况，转交割也不失为一个处理掉现货回流资金的办法。四基差分析1. 本期基差回归路径本次JM1901合约单一煤交割基差回归，但是简混基差没有实现回归，在11月之前，由于焦煤现货基本面偏强，盘面尽管有一定贴水，但贴水不多，空头向下意愿不强，但是在11月在黑色大格局非常悲观的预期下，焦煤盘面也有了较大幅度的回落，但是很多产业户更多的还是多头持仓，在做空情绪逐步平复后，而现货资源依然偏紧，盘面贴水开始得到快速修复，而且随着现货情绪继续转好，盘面进入升水阶段，空头虚盘陆续离场，有货的空头有了交货利润，但最终还是可交割货源有限，所以最终以升水交割结束。2. 本期对下期基差的影响    继1809合约后，1901合约再次升水交割，这和1809合约交割量巨大有较大关系，经过本次交割后，由于现货预期一般，接货方计划接货后直接销售，不准备长期存储占用资金，所以本次交割货进入下次交割的可能性不大，所以进入1905合约后，会是一个新的开始。而且对于1905合约来说，由于1909合约改交割品质，基本不存在转交割的问题，对05合约接货意愿上影响会比较大，而且经过1809和1901两个合约的交易后，对现行标准下的交割品的处理上，还是有一定难度，所以预计1905合约再次出现升水交割的概率不大。免责声明：本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。一德期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。本报告所载内容反映的是一德期货在发表本报告当时的判断，一德期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知服务对象。一德期货也不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于服务对象。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。一德期货不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。